联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上周五在杰克逊霍尔年会上的讲话，暂时缓解了市场此前对其政策立场的疑虑。利率交易员迅速提高9月加息预期，巴克莱、法国兴业银行和德意志银行的经济学家也已将9月和12月加息纳入预测。 但这场“过关”更多来自市场对沃什重新确认抗通胀立场的释然，而非对其政策信誉的重新认可。路透观点专栏作者Jamie McGeever最新撰文称， 沃什真正需要面对的问题，是如何用后续行动证明这番表态并非一次性的政策修正。 沃什在怀俄明州杰克逊霍尔参加堪萨斯城联储主办的央行年会时，明确表示将致力于实现美联储2%的通胀目标。他同时强调，政策利率是美联储实现这一目标的最佳工具，如果经济形势需要，他愿意动用这一工具。 这一表态直接改变了市场定价。9月加息概率从讲话前的约三分之一升至约三分之二，巴克莱、法国兴业银行和德意志银行的经济学家也相继预计美联储将在9月和12月加息。 问题在于， 沃什此次讲话之所以被视为偏鹰，部分原因恰恰是他此前的公开表态留下了太多疑问 ，尤其是7月美联储政策会议后的新闻发布会反响不佳。 EY-Parthenon首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）指出， 沃什用了100天才明确阐述自己对美联储2%通胀目标的承诺以及捍卫这一目标的意愿。 对于美联储主席而言，这本应属于基本立场，尤其是在劳动力市场按照沃什自己的说法已经“与充分就业保持一致”的情况下。 9月会议：沃什很快就要面对考验 距离下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议仅剩两周， 沃什需要面对的不再是讲话能否稳定市场，而是政策行动能否与讲话保持一致。 7月会议上投票支持加息的3名官员——克利夫兰联储主席哈玛克、达拉斯联储主席洛根和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利——并不是孤立的鹰派声音。 当次会议纪要显示，“若干”与会者支持加息25个基点，“许多”与会者认为，为了让通胀重新回到目标水平，未来可能需要进一步收紧政策。 芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德上周在杰克逊霍尔均强调，控制通胀应当是该央行的首要任务。 波士顿联储主席柯林斯也在上周早些时候表示，美联储可能很快需要加息。 美联储理事巴尔本周二表示，如果通胀未能缓和，他将准备支持加息。他表示，由于通胀已顽固地高于美联储2%的目标近五年半之久，他担心“更广泛的价格压力正在扎根”。“如果通胀看起来没有充分缓和，那么我认为我们应该果断加息。” 沃什的立场因此更接近FOMC内部正在形成的中间地带，而不是一个孤立的鹰派立场。 接下来，经济数据将成为决定9月政策的重要依据。若美联储的决策完全由数据驱动， 本周五公布的8月非农就业报告，以及下周公布的8月CPI和PPI通胀数据，将是市场关注的重点。 McGeever写道，除非这三项数据出现意外疲软，否则9月加息面临的障碍将相对有限。沃什本人也提醒，美联储应当观察经济趋势，而不是被“孤立的数据点”左右。 他同时承认，核心通胀近几个月并未出现“有意义的改善”。如果利率市场在会议召开前继续强化加息预期，沃什几乎没有理由再引导FOMC按兵不动。 美国银行经济学家对此警告称：“否则，他就有损毁上周五好不容易积累的一些信誉的风险。” 特朗普的降息要求仍在场外施压 沃什9月究竟会如何投票，仍然存在明显的不确定性，其中一个无法回避的问题就是白宫的政治压力。 沃什已经多次表示，自己的政策决定不会受到白宫影响，但市场仍然难以完全消除疑虑。特朗普此前曾公开、高调地向沃什的前任鲍威尔施压，这使得投资者对美联储独立性的担忧持续存在。 特朗普本周一再次重申自己长期以来的立场，即美联储应该降息。不过，他同时表示自己非常“尊重”沃什，相信沃什会“做他必须做的事”。 政治压力与经济现实之间的矛盾并不简单。根据路透社/益普索周一公布的民调，特朗普支持率已经降至其政治生涯最低水平；在11月3日中期选举前夕，“生活成本”是选民最关心的问题，而且明显领先于其他议题。 特朗普显然不希望看到利率进一步上升，但持续偏高的通胀和不断攀升的长期借贷成本，同样会增加美国经济和家庭面临的压力。 沃什从5月底接替鲍威尔以来，仅用了约三个月就走到了必须证明政策可信度的节点。尤其是在长期债券收益率持续走高的情况下，他需要重建的并不只是市场对一次讲话的信心。 上周五的杰克逊霍尔讲话证明，沃什已经能够在通胀问题上“说到”。但能否真正“做到”，还要等9月FOMC会议以及接下来的政策行动来回答。

韩国政府正式表决通过2027年预算案，在半导体超级周期带来的财政盈余支撑下，开启了史无前例的扩张性财政时代，将国家资源深度绑定于AI产业战略与未来风险对冲。 韩政府9月1日召开国务会议，表决通过了《2027年预算案》， 2027年预算总额达创纪录的820.9万亿韩元，较今年激增93万亿韩元，创下历年最高支出增速。其核心增量直指科技与未来：21.3万亿韩元将重金押注AI三大超级项目，同时规模达162.3万亿韩元的“未来应对基金”正式落地。 半导体行业的强劲复苏成为此次财政扩张的底气。明年总收入预计大增30.4%至880.8万亿韩元，推动国家债务率从51.6%改善至48.3%。这种“以丰补歉”的财政操作，为韩国在激烈的全球科技军备竞赛中提供了充足的弹药。 然而，激进的支出扩张也伴随着显著的长期风险。超百万亿韩元的基金闲置资金引发了规避国会监督的“小金库”争议，而日益庞大的福利与行政支出，正让市场担忧其实际投资回报率及未来财政的可持续性。 21.3万亿韩元重金押注AI三大超级项目 在人工智能重塑全球产业格局的背景下，韩国政府正通过财政工具加速抢占技术高地。2027年预算案明确，明年将向AI领域投入21.3万亿韩元，较今年的10.8万亿韩元近乎翻倍。 这笔巨资将精准注入半导体、物理AI和数据中心（AIDC）三大超级项目。这一财政导向与民间资本形成了强烈共振。此前，韩国政府已联合三星集团与SK集团公布了总计4755万亿韩元的十年期超大投资计划，其中包括在韩国西南部投资800万亿韩元建设四座半导体制造厂。政府预算的定向倾斜，旨在与财阀的产能扩张计划深度协同，进一步巩固韩国在全球存储芯片与AI算力供应链中的核心地位。 162万亿“未来应对基金”落地与监管争议 面对收入高于支出的罕见局面，韩国政府打出了另一张关键底牌——正式设立“未来应对基金” 。该基金明年预计收入规模达162.3万亿韩元，资金主要来源于半导体繁荣带来的税收盈余。 在资金分配上，45.4万亿韩元将用于青年支持及主要增长动力投资，12.5万亿韩元用于减少国债新增发行量。然而，高达104.4万亿韩元的资金将作为闲置资金留存，相当于政府建立了一个超百万亿韩元的“应急金”池。这一设计引发了强烈的市场与政治争议，批评人士指出，如此庞大的闲置资金可能沦为规避国会监督、由政府任意支配的“小金库”，削弱了财政透明度与资金配置效率。 半导体红利撑起扩张底气，长期财政隐忧浮现 半导体行业的周期性繁荣为韩国的财政扩张提供了坚实底座。明年韩国总收入预计达880.8万亿韩元，较今年大增205.6万亿韩元，其中国税收入受半导体出口强劲带动，激增194.2万亿韩元。由于GDP增长规模超过债务增长，国家债务率有望从51.6%改善至48.3%。 但短期的财政宽裕掩盖不了长期的结构性隐忧。根据《2026至2030年国家财政运营计划》，韩国政府预算到2030年将突破1000万亿韩元大关。在李在明总统任期内，预算增量预计达331.9万亿韩元，几乎相当于此前三位总统13年任期内的预算增量总和。 此外，刚性支出的快速膨胀正加剧财政脆弱性。明年公务员薪资将上调3.9%，创下2011年以来最高涨幅，国家公务员数量也将增加3851人。同时，结婚、生育、育儿“三大套餐”等福利支出规模日益庞大。分析人士警告，政府支出一旦扩大便极难削减，这些缺乏实际投资效果评估的庞大项目，日后极易成为反噬财政的“回旋镖”。在AI普及可能加剧就业结构性矛盾的当下，单纯的资金撒网而非精准的产业与就业应对方案，恐难以为韩国经济带来实质性的长期增长动力。

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        SMM9月2日讯：上海市场驰宏铅报16180-16260元/吨，对沪铅2610合约升水50-100元/吨。沪铅维持盘整态势，持货商报价有限，少数仓单货源维持升水报价。另电解铅炼厂厂提货源流通相对偏紧，持货商挺价情绪不改，主流产地报价维持对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。再生铅方面，炼厂随行出货，主流产地再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-50元/吨出厂。下游企业观望情绪较浓，部分企业有意逢低采购，询价积极性略有提升，但整体成交仍偏弱。 今日SMM1#铅价较前一个交易日下跌25元/吨。河南地区冶炼企业维持挺价出货，报价对SMM1#铅均价升水50元/吨出厂；贸易商散单报价对沪铅2610合约贴水120-80元/吨出厂。湖南地区部分冶炼企业处于检修状态，市场流通货源有限，散单报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂；贸易商报价贴水幅度明显收窄，至对沪铅2610合约贴水100元/吨出厂。江西、安徽地区冶炼企业散单报价对SMM1#铅均价升水80-100元/吨出厂。铅价偏弱震荡，持货商低价惜售情绪较浓，偏南方地区报价较昨日有所减少。再生铅炼厂随行贴水出货，部分下游采购需求受到分流，其余下游企业则以长单采购为主，整体市场交投氛围清淡。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。    

SMM9月2日讯： 今日铝价小幅上行，华南现货一改连日颓势、氛围明显回暖。社会库存延续去化并持于低位，早间持货商仍普遍倾向看空，竞相压价求先出变现、甩卖举动亦不少见；然北方到货短期难成规模补充，贸易商补库意愿随之回升、逐步吸纳贴水货源，下游刚性买盘亦同步给予支撑，流通货源快速收紧。继而关键大户再度强势抬价收货，带动效应显著，持货商重新转挺价惜售，报价渐进上调、实际成交价同步走高。整体成交差强人意。现货成交价集中在沪铝2609合约升水215元/吨至255元/吨。

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